长城汽车(601633/02333.HK)2019年三季报点评：三季报业绩超预期 盈利能力触底回升

公司2019Q3 营收同比+18.0%，实现扣非后归母净利润13.5 亿元，环比126%，实现毛利率18.6%，环比上升2.6pcts，利润率回升超市场预期。单车售价提升、产能利用率上升是利润率回升的关键。上调长城汽车（A）至“增持”评级，上调长城汽车（H） 至“买入”评级。

    公司Q3 营收同比+18.0%，利润率回升超市场预期。公司2019Q3 营业总收入同比增长18.0%至212.0 亿元，实现毛利率18.6%，环比上升2.6pcts，同比上升2.9pcts，利润率回升超市场预期。公司Q3 实现归母净利润14.0 亿元（环比+88%），实现扣非后归母净利润13.5 亿元（环比126%），较去年同期0.51亿元的扣非净利大幅增长。前三季度公司实现销量72.4 万辆（同比+7.0%），完成全年目标107 万辆67%，预计完成全年销售目标的概率较大。

    单车售价提升、产能利用率上升是利润率回升的关键。Q3 公司实现单车收入9.20 万元（18Q3/Q4/19Q1/Q2 分别为8.76/8.66/7.97/8.94 万元），环比提升0.254 万元。在单车成本层面，公司Q3 单车成本为7.49 万元，较Q2 的7.52万元略微下降。考虑到公司二、三季度的销量结构没有发生大幅变化，因此预计国VI 排放升级后，新车型驱动的单车售价提升和产能利用率提升是导致19Q3利润率超预期的主要原因。

    19 下半年行业回暖，盈利能力预计有望继续小幅上升。从产品角度来看，公司预计受益于F 系列和炮系列的新车型投放，市场份额有望持续提升。展望明年，公司还将有2 款全新平台的SUV 上市，产品储备丰富。从下半年的行业环境来看，行业在经历了二季度的“量”+“价”低点后，正在逐步触底回暖，长城作为国内SUV 龙头预计继续受益于利润率提升。从经营杠杆角度来看，公司上半年单车固定成本1.45 万元，当前公司固定成本占比约为16.7%，如若Q4 产能利用率进一步提升，预计公司盈利有望继续回升。

    风险因素：SUV 行业竞争加剧；终端价格竞争加剧；行业销量不达预期。

    投资建议：结合公司三季报业绩，上调公司2019/20/21 年EPS 预测至0.46/0.56/0.76 元（原2019/2020 年EPS 预测0.44/0.63 元）。当前A 股价格7.90 元，对应19/20/21 年17/14/10 倍PE；港股价格5.47 港币，对应19/20/21 年11/9/7倍PE；考虑行业景气、公司盈利能力均触底回升，上调长城汽车（A）至“增持”评级，上调长城汽车（H） 至“买入”评级。