炼化专题：炼化公司年报透视与盈利跟踪

　　1. 炼化公司年报透视

    　　近期上海石化、恒力石化、荣盛石化等炼化公司陆续披露2019 年报，备受关注的恒力石化和浙石化一期项目投产以来交出首份答卷。为分析民营大炼化项目与传统主营炼厂效益上的差异，我们根据年报信息拆分了上海石化、恒力石化、浙江石化19 年加工单吨原油盈利情况，各公司数据口径略有差异，具体如下：

    　　上海石化原油加工规模为1600 万吨/年，19 年炼厂全年稳定运营，加工单吨原油对应EBT 为115 元/吨；

    　　恒力炼化原油加工规模达2000 万吨/年，18 年四季度建成投产，19 年经历负荷爬坡阶段，严格意义上说炼油装置并未达到全年满负荷运行状态，恒力石化加工单吨原油对应EBT 为574 元/吨；

    　　浙石化一期项目原油加工规模同样为2000 万吨/年，该项目19 年5 月常减压装置投入运行，19 年底炼油、芳烃、乙烯及下游化工装置打通全流程全面投产，浙石化一期项目加工单吨原油对应EBT 为297 元/吨。

    　　2. 炼化项目盈利跟踪

    　　原油暴跌对炼化企业形成利好，在消化掉高价原油后，我们认为炼厂效益有望进入红利期，红利主要包括 1）沙特OSP 官价对亚太炼厂的让利；2）原油成本大幅降低，石化产品跌价幅度远小于原油，加工价差扩大；3）以及我国成品油“地板价”政策带来潜在超额受益。

    　　我们模拟恒力石化、浙石化一期、上海石化等国内炼化项目的动态盈利情况（暂未考虑库存损失及“地板价”潜在收益的影响），炼厂效益在油价进入低价区间而显著增厚。

    　　风险提示：OPEC 谈判反复的风险；疫情全球蔓延难以控制的风险；模拟测算局限性的风险。