食品饮料行业电商专题报告：休闲零食景气度较高 保健品环比有改善

　　休闲零食电商景气度依然较高，格局上三强市占率稳中有升，11 月阿里全网销售额85 亿元、增15.5%；11 月保健品销售额37 亿元、增8.7%，增速环比有所改善。

    　　投资建议：1 ）休闲零食电商景气度依然较高，格局上三强市占率稳中有升，继续引导行业较快增长。建议增持三只松鼠，受益标的好想你。2）保健品有望逐步企稳，静待监管政策走向，建议增持汤臣倍健，Q4 发货预计较去年同期较好（2018Q4 发货较少、基数偏低）。

    零食电商维持较高景气度，延伸品类增长势头良好。1）11 月休闲零食阿里全网销售额85 亿元、增15.5%，其中销量2.9 亿份、增15.7%，产品均价29 元、降0.2%。1-11 月休闲零食电商阿里全网销售额596亿元、增16%，其中销量21 亿份、增9.7%，产品均价28 元、增5%。

    　　11 月坚果、饼干等品类对销售额贡献显著，占比分别为21%、20%，同比分别增12%、31%，产品均价坚果同比增8%、饼干降9%，传统坚果、糕点等品类支撑行业维持双位数增长。占比较小的品类如乳制品、海味即食销售额同比增长迅猛，分别为99%、56%。3）11 月百草味增速领跑，三强均价、市占率双升。11 月三只松鼠销售额13 亿元、百草味7 亿元、良品铺子5 亿元，增16%（量价为-2.5%、+19%）、56%（+21%、+29%）、19%（-0.8%、+20%）。1-11 月看，三只松鼠81亿元、百草味46 亿元、良品铺子33 亿元，增37%（量价为+11%、+23%）、38%（+19%、+16%）、23%（+4%、+18%）。三只松鼠销量增长低于百草味和良品铺子主因高基数上饼干增速有所下滑（2018年11 月饼干增速为115%）。1-11 三强市占率14%、8%、6%，较2018年末分别升0.7pct，升1.1pct，升0.5pct，三强垄断格局继续保持。

    11 月保健品行业增速环比有所改善，双龙头市场份额继续领先。11月保健品销售额37 亿元、增8.7%，其中销量0.2 亿份、增3.9%，产品均价173.6、增4.8%。1-11 月保健品销售额192 亿元、增1.8%，其中销量1.3 亿份、降4.3%，产品均价145 元、增6.6%。11 月汤臣倍健销售额2.47 亿、Swisse 2.86 亿，分别增15.4%（量价分别为+17.9%、-2.2%）、13.6%（+23.9%、-8.3%）。1-11 月汤臣倍健总销售额13.52 亿、Swisse 11.54 亿，分别增6.3%（量价为+2.2%、+4%）、5.9%（+2.2%、+3.4%）。1-11 月汤臣倍健市占率为7.1%、Swisse 5.8%，分别较2018 年末升1.6pct、升1.0pct，继续保持行业领先地位。

    核心风险：食品安全风险，宏观经济下行风险，线上竞争加剧风险